2026年的春天，環(huán)保行業(yè)等待許久的靴子終于即將落地。

4月21日晚間，瀚藍環(huán)境股份有限公司發(fā)布停牌公告，宣布正籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購廣東南海上市公司高質量發(fā)展股權投資基金合伙企業(yè)（簡稱“高質量基金”）100%財產份額以及臻達發(fā)展手中持有的粵豐環(huán)保電力有限公司7.22%股份，同步擬發(fā)行股份募集配套資金。短短兩日后，瀚藍環(huán)境即對外披露重組預案，并于4月24日開市起復牌。

如果這筆交易順利完成，加上此前已完成的部分，瀚藍環(huán)境將直接及間接持有粵豐環(huán)保100%的股權。這意味著，這場始于2024年、涉及資金超百億港元的“A收H”環(huán)保行業(yè)最大并購案，迎來了真正意義上的勝利大會師。

對于環(huán)保行業(yè)和資本市場而言，這不僅是兩家環(huán)保龍頭企業(yè)的物理整合，更是一場深刻改變國內固廢處理行業(yè)競爭格局的標志性事件。

01. 一場共贏的收購戰(zhàn)，展現(xiàn)長期合作和信任

時間撥回到2024年夏天。彼時的瀚藍環(huán)境聯(lián)合廣東恒健與南?？毓?，向原港股上市的粵豐環(huán)保發(fā)起了私有化要約。那是一場交易高達119億港元的并購，創(chuàng)下了當時A股環(huán)保公司收購H股公司的紀錄。

在這筆交易中，瀚藍引入了“高質量基金”作為戰(zhàn)略合作伙伴，后者通過持有瀚藍佛山43.48%的股權，從而間接持有粵豐環(huán)保部分權益。原粵豐環(huán)保股東臻達發(fā)展保留了7.28%的股份。由此，瀚藍環(huán)境拿到了粵豐環(huán)保約52.44%的股權。

也就是說，經過2024年至2025年的私有化大動作，粵豐環(huán)保雖然已經成為瀚藍旗下的重要資產，但上市公司對這一核心資產的持股并非100%。而這次發(fā)布的預案，解決的就是后續(xù)整合“最后一公里”的問題。

這次預案分兩路走：一路針對高質量基金，瀚藍用發(fā)行股份和現(xiàn)金的方式 ，購買高質量基金100%的財產份額，另一路針對粵豐環(huán)保那7.22%的股權，瀚藍用發(fā)行股份4億元加上子公司瀚藍香港用現(xiàn)金，一起從臻達發(fā)展手里買過來。除此之外，還打算向不超過35個特定投資者再發(fā)股募集配套資金，上限12個億，用來支付現(xiàn)金對價、補充流動資金或其他項目建設。

此次預案通過發(fā)行股份收購資產，降低了純粹現(xiàn)金收購帶來的資金壓力。通過適當配套募資，又保持了杠桿的合理性。更關鍵的是，交易對手（南?？毓?、廣東恒健、臻達發(fā)展）大部分換股，鎖定期長達36個月和12個月。這種復雜而巧妙的支付結構，說明他們愿意在資產交割后與瀚藍環(huán)境深度綁定，共享未來成長，對瀚藍管理團隊能力和中長期價值表達了充分認可和長期的合作信心。不僅如此，在交易安排中，臻達發(fā)展認購的4億元股份將質押給瀚藍，進一步增強了本次交易的風險兜底保障。

特別值得注意的是發(fā)行定價——25.38元/股。這個價格并沒有卡著監(jiān)管紅線的最低折扣（120日均價的80%即23.34元）來定，而是給出了更高的誠意價。對于瀚藍原有的中小股東來說，這意味著每股對應收購資產的價值更高，降低了對現(xiàn)有股東的即期稀釋影響。這充分體現(xiàn)了瀚藍環(huán)境對原有股東利益的保護和各方對瀚藍發(fā)展前景的信心。

02. 不只是業(yè)績合并，更是加強“協(xié)同”

粵豐環(huán)保資產優(yōu)質，自2025年6月并表之后，瀚藍業(yè)績提升立竿見影。很多人看到這筆交易，可能以為這只是一場單純的業(yè)績合并。然而，此次收購并非一次單純的財務并表。行業(yè)內的人看得更清楚：這是一場財務、運營及管理等領域的深度耦合。

最直接的，是把利潤全部合并到報表內。2025年是粵豐環(huán)保并表的第一年，瀚藍的年報數(shù)據(jù)已經披露了：全年營收139.37億元，同比增長17.25%；歸母凈利潤19.73億元，同比增長18.58%。這里面粵豐環(huán)保貢獻了27.21億元的營收，占合并營收的19.52%；歸母凈利潤貢獻了大約2.74億元（6-12月，瀚藍穿透持股52.44%）。瀚藍目前正在持續(xù)推進對于粵豐環(huán)保的協(xié)同整合，隨著全面融合有序推進，協(xié)同效應將逐步釋放，粵豐環(huán)保的經營業(yè)績將得到進一步的提升。因此，如果交易順利落地，瀚藍100%并表粵豐環(huán)保，將進一步增厚每股收益，提升股東回報能力，為瀚藍全體股東創(chuàng)造更多價值。

瀚藍環(huán)境之前還承諾過，2024到2026年每年每股現(xiàn)金股利同比增長不低于10%。2025年每股現(xiàn)金分紅較2024年度增長高達31.25%，遠超市場預期，分紅比例已經達到43.39%，未來粵豐環(huán)保100%的利潤貢獻，這個承諾實現(xiàn)起來就更踏實了。

此外，還有經營上的“化學反應”。一直以來，瀚藍環(huán)境不斷強化規(guī)模協(xié)同效應，從單純的垃圾焚燒發(fā)電，向縱橫一體化（包括前端環(huán)衛(wèi)、中轉、末端處理及資源化利用）轉型。交易完成后，瀚藍環(huán)境的垃圾焚燒總規(guī)模（含參股）達到97,590噸/日，在國內行業(yè)排名前三，在A股上市公司中排名第一。粵豐環(huán)保50%產能位于廣東省和福建省，業(yè)務9個省份與瀚藍環(huán)境重合，兩者整合后將產生較為突出的協(xié)同效應。

以供熱業(yè)務為例，瀚藍2025年供熱量同比增長超過38%，瀚藍原有項目2025年供熱量為183.25萬噸，而原粵豐環(huán)保項目2025年6-12月供熱量為22.51萬噸，還有較大挖掘潛力。

目前累計已有31個垃圾焚燒發(fā)電項目簽訂對外供熱業(yè)務協(xié)議，其中24個項目已實現(xiàn)對外供熱。從供熱合同簽署和投產進度可見，瀚藍的供熱業(yè)務增長儲備充足，供熱業(yè)務2026年預計將延續(xù)增長趨勢。

此外，瀚藍2025年報顯示，原粵豐環(huán)保的噸垃圾發(fā)電量與瀚藍原有的垃圾焚燒發(fā)電項目相比還存在一定的差距（瀚藍原有項目噸垃圾發(fā)電量387.34千瓦時，原粵豐項目噸垃圾發(fā)電量369.19千瓦時），未來通過精益管理、數(shù)字賦能等手段，還將有進一步提升的空間。這些都是2026年及以后，瀚藍業(yè)績增長頗具想象力的看點。

不僅在業(yè)績上融合，瀚藍也高度重視對粵豐的管理融合。在本次預案發(fā)布一天后，4月24日，瀚藍召開固廢事業(yè)群成立大會，統(tǒng)籌負責原固廢事業(yè)一部、固廢事業(yè)二部所轄業(yè)務的運營與管理，同步撤銷原固廢事業(yè)一部、固廢事業(yè)二部。搭建區(qū)域管理體系，對垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務實行區(qū)域管理模式，集中資源，深耕核心區(qū)域，推動固廢業(yè)務板塊內部高效聯(lián)動。

隨著固廢事業(yè)群的成立，標志著整合正式從“并行運轉”進入“深度融合”階段。瀚藍總裁金鐸指出，新成立的固廢事業(yè)群將形成“一個拳頭出擊”，將推動業(yè)務在戰(zhàn)略、管理、技術、供應鏈、品牌等全方位統(tǒng)一規(guī)劃、資源共享。

03. 收官戰(zhàn)后：不止規(guī)模，更是底氣

站在2026年的當下，回看瀚藍與粵豐的合并，其意義已經超越了企業(yè)發(fā)展自身。

中國的垃圾焚燒行業(yè)度過了跑馬圈地的建設高峰期，正在進入存量運營和并購整合的“白銀時代”。新建項目減少，環(huán)保標準提高，對于資金雄厚、運營精細的龍頭來說，現(xiàn)在是通過精益運營實現(xiàn)價值增長的最佳時機。

瀚藍環(huán)境此番實現(xiàn)對粵豐的100%控股后，產生的規(guī)模效應帶來的將是人才、技術和資金的護城河。

這樁并購案的最大意義，或許在于它展示了一種可能性：在環(huán)保這個長周期、慢變量的行業(yè)里，國資背景的上市公司如何通過高效的資本運作，實現(xiàn)跨越式發(fā)展，并最終通過精細化的運營反哺股東，在如此大規(guī)模的并購擴張期，瀚藍環(huán)境依然承諾2024-2026年每股派息增長不低于10%。

隨著粵豐環(huán)保完全融入瀚藍的機體，一個市值更高、現(xiàn)金流更強、產業(yè)鏈更完整的“環(huán)保巨艦”已經起航。總的來說，瀚藍環(huán)境這次收購粵豐環(huán)保剩余股權，展現(xiàn)了邏輯的清晰、執(zhí)行的穩(wěn)健、對股東的負責。從私有化到并表再到全資控股，每一步都踩在自己的節(jié)奏上。方案設計里那些對價結構、發(fā)行定價、募資規(guī)模的安排，也說明瀚藍在平衡各方利益這件事上下了功夫。接下來的懸念，不是能否整合，而是瀚藍究竟能把協(xié)同效應的天花板捅多高。

據(jù)瀚藍2025年年報，瀚藍已對行業(yè)發(fā)展作出全面的思考和洞察，制定了“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃，采取“穩(wěn)中求新”的戰(zhàn)略發(fā)展節(jié)奏，以精益管理為基礎，驅動基礎業(yè)務（瀚藍現(xiàn)有的固廢業(yè)務、能源業(yè)務、水務業(yè)務）與綠色創(chuàng)新業(yè)務雙輪發(fā)展。可以預見，粵豐環(huán)保的全面融入，將為這艘“環(huán)保巨艦”在新一輪戰(zhàn)略周期中提供更強的支撐。

編輯：趙凡